國際避險基金
吳永祺
南華教社所
一、避險基金的定義
避險基金(Hedge
Fund)，在國內，Hedge Fund也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」，這些稱呼容易讓人產生字義上的誤解，扭曲避險基金的本質及內涵。
避險基金是利用財務工程為基礎，同時運用現貨和衍生性金融商品，透過此基金在募集時所設定的投資策略來賺取絕對穩定的報酬。而避險基金主要的精神在於經理人巧妙運用多空部位來規避市場風險，所以經理人都以追求絕對報酬目標。
避險基金在信託契約中會明定操作策略，以後基金經理人將依據此操作策略利用財務工程製作操作模型來交易。其實避險基金的概念和傳統的共同基金一樣，都是匯集大眾的資金，委託專業經理人管理與投資，利潤與虧損亦由投資人承擔。但傳統的基金是採用買進/持有股票、債券或其他貨幣市場工具的操作方式，而避險基金則是運用單一或一組投資策略進行交易操作，以達到規避市場風險的目的，且由於部位較不受市場風險影響，所以經理人都以追求絕對報酬為操作目標。
二、避險基金的歷史
避險基金，起始於1920年代，美國有位名叫葛拉漢（Benjamin
Graham ）的人，可以說是這類基金的創始者。到了1949年美國人瓊斯 ( Alfred Winslow Jones)，首次在同一個基金內運用了兩個公認為非常投機的工具：放空（short sales）和槓桿（leverage），並將他們連結在一起而成為一項保守的投資工具。如此，基金的表現決定於瓊斯挑股票的能力，而不是介入市場的時機、同時又避開市場變動風險，所以，這檔基金被命名為「瓊斯避險基金」，同時建立經理人績效獎金制度，在當時瓊斯避險基金績效超越同期所有的共同基金，震撼整個投資界，稱為避險基金之父。
但避險基金也曾表現不佳讓投資人卻步，主因在於1997年投機大亨索羅斯看準泰國經濟泡沫化，大舉利用避險基金賣空泰銖、買美元，造成泰銖一夕暴跌腰斬，引發亞洲的金融風暴。另外就是1998年長期資本管理公司﹝ＬＴＣＭ﹞號稱有兩名諾貝爾經濟學獎得主莫頓及修斯坐鎮，卻因過度槓桿操作，大量投資俄羅斯公債，最後出現倒閉的慘劇。
過去10年內避險基金的規模已蓬勃發展，根據避險基金研究(HFR)的統計，全球避險基金在2003年年底已高達5600多檔，總管理資產規模為6500億美元，較10年前成長20倍。從美國避險基金研究機構得到的數據顯示，2004年底，避險基金資產規模為9730億美元，全年增加736億美元，成長率為19％，光是第四季單季就多了270億美元，創下五年來單季增加最高金額紀錄，2005年第一季，避險基金資產規模輕騎躍過一兆美元大關。在未來金融商品不斷地開放之下，台灣也有機會開放避險基金的募集。
三、避險基金的特色
1、追求絕對報酬率：避險基金最主要的精神在於以最小風險追求絕對報酬（absolute
eturn），其所設定的預期報酬率並不受指標(benchmark)指數多空表現影響。在台灣最常用來當指標指數的是台灣股價加權指數。
2、常利用空頭部位配合多頭部位並行操作：避險基金為了創造最佳的風險與報酬關係，用最低的風險換取最高的報酬，並降低市場之淨暴露風險，常利用空頭部位配合多頭部位並行操作，另外也常交互使用期貨、選擇權或其他策略來降低部位的波動性。
3、多半不受各國證券管理單位管轄，在操作手法及工作上較靈活且富彈性：避險基金多設立在所謂「境外天堂」的小國或小島上，因這些地區免稅，法律管制較不嚴格，能夠確保避險基金的操作彈性。意即能規避金融法規的限制（通常，這些『限制』也代表對投資人的『保護』），以利其從事高風險的操作。但美國是一例外的國家。美國的金融管理制度非常完備，設立在美國的避險基金為進一步保持高度操作自由，乃採取有限合夥人制度，只要其合夥人數能維持在100人以內，就可以規避證券及交易管理委員會(SEC)的管轄。
4、管理人可以收取績效獎金：由於避險基金運用多種複雜的交易工具，其基金經理人必須具備高度的智慧、技巧與知識來靈活運用這些金融工具，並分析金融環境與市場趨勢。因此避險基金會從基金獲利中提撥固定百分比給經理人，作為績效獎金，有別於傳統基金經理人只收取固定年費或管理費。避險基金的績效費通常是報酬的二○％，萬一操作績效為負數時，經理人則分文不取。不過，避險基金對外公佈報酬率時，已經扣除經理人績效費用，由此可知，避險基金的操作績效確實非常好，投資報酬率非常可觀。
5、資訊不透明、流動性差：避險基金大多是私募性質，投資行為不受官方管束，所以沒有義務對外公開資產組合明細，避險基金經理人所持的理由是：一旦公開資產配置，很可能會引發對作，公開避險基金的投資組合，無異是要避險基金切腹自殺，所以，避險基金一開始就以私募身分做為護身符，不是避險基金投資的股東，根本別想知道避險基金葫蘆裡是什麼藥。再者避險基金的流動性差，一般的共同基金每天公佈基金淨值，淨值同時也是投資人隨時贖回的價格依據，避險基金通常是按月或按季公告淨值，贖回的程序也麻煩，投資股東必須提早一個月通知經理人，下個月提出贖回申請，換言之，在發出贖回通知時，根本不知道可以拿到多少報酬，要等到下個月公告淨值才知道投資盈虧。
四、避險基金的優點
1、在均衡的投資組合內加入避險基金可以改善整體風險調整回報。
2、大部分避險基金與股市的相關性均偏低。
3、基金經理會運用多種投資技巧，以達致無論市場表現如何，均可得到絕對的回報。
4、避險基金的波動性一般較市場為低，除了那些運用若干高風險策略的基金。
5、基金經理有爭取好表現的動力，經理的利益與投資者的一致。
6、避險基金的基金具有分散不同的避險基金策略及管理技巧的特質，而且提供更多有關持有基金的風險、策略及表現的詳細資料。
五、避險基金的風險
據Capco在2003年3月所發表的資料來看，避險基金的主要風險可分為四大類，包括
營運風險(Operational
Risk)50%：基金經理人的背景也是投資人應該特別關注的重點，按歷史經驗來看，避險基金的失敗有50%都肇因于操作風險，例如不透明的信息及未被授權的交易等等。進一步分析避險基金的風險來源，營運風險所占的比重甚至超過投資風險，由此可見選擇基金經理公司的重要性。未經授權的交易，係指避險基金經理人根據自己本身的判斷，進而使用該基金或該經理人本身並未獲得授權的衍生性商品或操作方式，導致基金淨值出現預期外的波動，讓投資人與基金管理公司蒙受損失。近年來最重大的案例就是英國霸菱銀行(Barings Bank)破產案，該案例就是霸菱銀行的衍生性金融商品交易員尼克•里森(Nick
Lesson)進行了衍生性金融商品的超額交易與未經授權交易，導致有233年悠久歷史的英國霸菱銀行破產。
投資風險(Investment
Risk)38%：凡投資必會有風險，不過絕大多數的避險基金並不需要定時公布其投資組合，加上基金淨值每月甚至每季度才公布一次，在透明度不高的狀態下，其風險不容易有效降低。不過，投資人可以通過避險基金的termsheet或公開說明書來了解其經理人投資組合理念與投資範圍。投資人能自主掌握的部分是選擇基金管理公司，基金管理公司過去的績效、規模、成立年限等等，
生意風險(Business
Risk)6%：
其它風險(Multiple
Risks)6%：投資市場的突發變化等。
六、避險基金的操作方式
1、依市場多空對做---基金經理人依市場情況調整投資組合內容，多空對做，除了規避市場下跌風險還可持續創造報酬，此為避險基金與一般共同基金最大的不同處，也是一般公認避險基金最原始的投資模式。
2、依事故操作---基金經理人利用特殊事件找尋被低估或具有潛力的證券，從中獲利。由於經理人主要針對某依特殊事件進行操作，因此部位報酬率較不受整體市場影響。
3、可轉換套利---基金經理人利用同一發行公司所發行的不同證券間的價格差異，進行套利，例如普通股票與可轉換公司債間的套利。
4、低價股票---許多公司受到瀕臨破產、重整或其他不利消息影響，而使公司股票或債券價格大跌，基金經理人從中套利獲取報酬。
5、固定收益---基金經理人買進政府公債或其他固定收益衍生性證券，再放空條件類似且到期日最為接近的固定收益證券或債券，以賺取利差。
七、避險基金的種類：分兩類
1.單一策略 （single -strategy）：單一策略基金乃針對特別單一之策略進行操作，如可轉債套利、固定收益套利等。
2.「基金中的基金」（Fund of Funds）：「基金中的基金」是以投資多種策略之避險基金為目的的基金。其定義為將使用不同策略之避險基金包裝為一投資組合以達到降低風險和穩定收益之目標。
而基金中的基金之所以受投資人歡迎主要乃因其能真正達到風險分散及市場中立性，以及投資人不需要費時選擇投資策略以及監督。對資產配置而言，相對於股債市之高波動性，投資基金中之基金可降低整體投資組合之風險。
八、避險基金與傳統基金之比較
九、避險基金與共同基金之比較
十、現階段避險基金炒作標的：原物料
全球股市、債市波動率降低，主要是因為投資市場國際化，資訊透明度提高，市場交易更有效率所致，市場價格大漲大跌的機率減少，漲跌幅度也縮小，金融市場效率化，套利機會減少，逼得追求高報酬的避險基金只好到原物料市場找機會。去年原油價格大漲，其實就是避險基金的傑作，後市引發跟風效應後，造成國際油價走勢大漲大跌，避險基金居間興風作浪是其中主要的因素。
現在國際避險基金手上捧著一兆美元，四處狩獵投資目標，由目前的形勢看來，原物料市場的現貨、期貨價格波動率，比金融市場來得大，短期之內，除非避險基金嗅到獲利空間更大的新獵物，否則多數的避險基金，可能會選擇在原物料市場中打轉，有多空兩頭作的避險基金，在原物料市場中攪和，這個市場應該不會太寂寞。
十一、結語
避險基金集合了所有基金的缺點，且在高度財務槓桿、及黑箱作業下，投機及舞弊的現象更加一發不可收拾。民眾透過私下管道購買避險基金，在專業知識不足下，往往以避險基金過往績效作為購買指標。而根據MAR的資料，避險基金的平均壽命為40個月。只有約15%的避險基金，其經營維持超過6年，60%的避險基金的存活時間不超過3年。在未深入了解持有標的、避險基金操作性質的真相，只聽信推銷機構強調『追求絕對報酬』等宣傳辭令，貿然投入大筆資金，註定難有好的結果。
在避險基金收費高昂的華麗表相下，成為高資產人士口耳相傳的熱門商品。一旦基金操盤人押寶錯誤，加上避險基金特有的高槓桿操作，幾波動盪下來，損失慘重的恐怕也是這些上流族群。
由於避險基金迴避許多法令限制，追求高報酬的代價，就是從事投機性與高風險的賭注，這也是避險基金的本質：非但不能避險，反而放大了風險。
在清楚避險基金的特質後，避險基金本身更有如俄羅斯輪盤，『不是不「爆」、只是時候未到。』因此，避險基金訴求的對象，應是那些賭性堅強、且『追求風險』的投機客。投資人努力的方向，應在於資產累積的細水流長，與穩健獲利的心安理得。投機就像吸毒，雖有一時的快感，其代價卻是難以想像的。
同學心得
陳欣佑
在傳統的社會中，經濟交易方式是由以物易物的模式慢慢的演變成以貨幣為主的交易模式。貨幣的出現對於我們的社會產生了很大的影響，也使得我們的貨幣由實際可以購買到貨品的價值，漸漸的演變成虛擬貨幣，造成的一股錢滾錢的潮流，此時避險基金就成為新興的一股勢力。
避險基金也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」。在市場大幅波動時，利用炒作等等的策略從中牟利，投資目標不受限制，完全以獲利為主要目標。避險基金策略與投資工具多元化，提供投資者更多的獲利機會。傳統型投資是仰賴市場表現來決定績效，避險基金則是仰賴經理人專業操作技術和經驗，以追求「絕對報酬」為操作目標。
所謂的國際避險基金，雖然以追求絕對報酬為第一目標，但由於國際避險基金的操作，是仰賴專業經理人的經驗與獨到的眼光，也就是讓經理人有充分的權力與自由去運用整個資金，而投資人的績效報酬則需要看所託付的經理人操盤的功力高低、對市場趨勢的判斷力以及靈活且多樣的操作策略，因此其中仍是有一定風險存在的。雖說國際避險基金以追求高報酬、規避風險為出發點，但並竟仍是屬於人為的操弄與運作，因此投資人在對避險基金的投資時，仍應該小心謹慎，張大眼睛細細評估、詳加考慮。
方逢源
避險基金（Hedge Fund）又稱對沖基金，一般而言，避險基金一方面要獲取高報酬率，另一方面又要規避金融市場中無法預期的風險，所以其一般均採取衍生性金融商品的槓桿操作。全球第一檔避險基金在一九四九年於美國發行，在一九九八年國際炒手索羅斯所屬的「量子基金」突擊英鎊、泰銖、港幣一路上過關斬將，而中國在傾全國之力下才能力守港幣，雖然量子基金於港幣中挫敗，可是其於相關金融商品操作上仍有所獲，由此即可知其相關金融操作的手法。
對於國際避險基金的投資門檻極高，早期是100萬美金以上，不過現在可為5~10萬美金，然而即使門檻有降低，它仍被外界稱為是富人的投資工具。目前預估全球金融市場上國際避險金基估計有超過一兆美元的規模，猶如一隻隻的禿鷹隨時在尋找投資的標的以獵取利益，而自2005年來有關於原油、黃金、原物料等的漲勢即來自於相關國際炒手的炒作。而且預估在原油的漲勢不斷中使中東相關產油國家財富大增，其對於這一筆突然掉下的財富（閒錢）正在找尋另一個新的投資標的。而在這一個循環中，可就苦了一般無法玩得起這場金錢遊戲的普羅大眾，其不僅無法從相關投資中獲取利益，更需要面對伴隨油價高漲而來的通貨膨漲荷包縮水。
郭晉瑋
繼銅價出現不斷飆升的情況後，下一個上漲的金屬原物料將會是與不銹鋼材質息息相關的鎳（
避險基金（Hedge
Fund）原先其背後面紗神祕，只由超級富豪所能玩得起的遊戲；近年來投資門檻越來越低，避險基金研究公司（Hedge Fund REsearch）的資料顯示，90年代初期，美國大約有600檔避險基金，資產規模為280億美元﹔時至今日多年，大約成長到8,000檔避險基金，資產規模超過1兆美元在全球流動。在一個景氣永遠看不到下一個未來的時代，避險基金已經是中產階級者所必備的投資項目，在美國各州的許多大學校產或是公務員的退休基金系統轉為向國際避險基金投資，即使察覺避險基金無論是投資報酬率正在下降和風險非常高等缺點，投資人仍然堅信國際避險基金仍有其投資價值。
全球投資的目光，要看得穩，更要看得準；如這次銅價和鎳價的上漲無一不和中國市場的需求有密切相關，當然投資人要看出中國外銷市場和內需市場所呈現差異，隨時注意其變化可能是相當不穩定的，才能在適時出手。
參考資料：不銹鋼品報價大漲 外銷及內需業者反應不一
http://money.udn.com/NASApp/future/futureShowNews?type=3&newsid=1349265
羅梅香
從書中學到的基金操盤技巧：小量進場，看對時機再大幅加碼。我認為這句話說的極對，最近在網路上基金的討論區發現到大家都有不同的投資運用策略，有些人想要在同一支基金獲利，便一開始就投注了大量的資金；而有些人則是把全部的資金平均分配在多支不同的基金上，並選定了不同的區域和投資標的。那當然不同的做法就會有了不同的投資結果，不過我認為投資前，了解自己是最重要的，清楚的了解自己所能承擔的風險最大的極限是到哪裡。常看到討論區上有人發表文章說自己是新手，想請教別人哪一支基金好？多參考別人的意見固然是好的，可是真的大家說好就是好嗎？這些盲點都是投資者所要去釐清的，如此一來，才會有真正的獲利。
而避險基金則是強調一面買空一面賣空來賺取價差收益，此種投資雖然風險性相對的比較高，但還是有不少的投資者傾向於此種投資。但正因為避險基金的投資金額龐大，容易引發投資糾紛，因此國內的避險基金剛在發展階段就被禁止了。而國際上最知名的避險基金負責人-索羅斯也曾在日本的永福基金中慘遭滑鐵盧，所以我想要投資國際避險基金更是要格外的小心。
李增倫
簡單來說，國際避險基金是在市場大幅波動時從中牟利，投資標的不受限制，與傳統基金比較，避險基金在策略和投資工具較為多元，除了股票、債券外，還有各種衍生性金融商品，如期貨、選擇權等高風險、高槓桿、高報酬之投資工具，致力於提供投資者更多的獲利機會。避險基金的經理人是挑選避險基金時最重要的因素，因為避險基金經理人有充分的授權及運用資金的自由，所以在選擇適當的經理人除了需要審慎地查核程序，還要檢查其後端作業、該基金金錢流出與流入量、投資部位集中性、透明度和該經理人的背景。另外，避險基金主要是指海外投資而言，因為這樣可以避開國內的各種風險，而避險基金最主要的精神在於經理人巧妙運用多空部位來規避市場的風險，換句話說，經理人是以追求絕對報酬為操作目標。
國際避險基金若要達到最佳投資效果，仍須在多元的金融商品與全球市場中做出正確的判斷與抉擇，而豐富的金融知識與實務操作經驗、充分掌握全球金融市場變化，將是全球避險基金是否能成功的關鍵因素。