國際避險基金與全球投資
南華教育社會研究所 陳俊宏
避險基金(Hedge Funds)也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」。在市場大幅波動時從中牟利，投資標的不受限制，避險基金的策略與投資工具的多元化，提供投資者更多的獲利機會傳統基金的操作模式。傳統型投資是仰賴市場之表現來決定績效，避險基金則是仰賴經理人之專業操作技術及經驗，以追求「絕對報酬」為操作目標，避險基金主要受1930、1940年代就訂定的一些規章所規範。今天約有8000支這類基金，管理逾7000億美元資金，且數量還在迅速增加中。避險基金之所以會成長，主要在於它誘人的投資報酬，高於投資股票、債券或共同基金等工具。避險基金的最低投資門檻非常高，從25萬美元起至100萬美元以上都有。組合型避險基金的最低門檻較低，通常最低金額是2萬5000元到25萬美元。
避險基金限制：（1）不能對公眾廣告宣傳，（2）只接受合格投資人（有100萬美元淨資產，或連續兩年個人年收入達20萬美元），（3）證券法限制投資人數最多只能99人或499人，視投資人的淨資產而定。避險基金的商業模式被建構為有限的合夥制，經理人是一般合夥人，投資人是有限合夥人，經理人經常將自己很大部分的淨資產投入，使自身的利益與投資人的利益休戚與共。避險基金的典型費用是1%的管理費加20%的績效費，經理人為了收取績效費通常都會想盡辦法將成績表現出來，採用「高標法」帶給經理人很高的挑戰。
避險基金的經理人是挑選避險基金時最重要的因素，選擇恰當的經理人需要仔細的查核程序，除了審閱該基金結構和管理上的許多層面外，還必須檢查其後端作業、該基金金錢流出與流入量、投資部位集中性、透明度和該經理人的背景，採外部稽核員的方式更可透過第三者的觀察而減少弊端的發生。
國際避險基金與全球化投資
有沒有一種基金，過去五年平均績效都達10％而且與股市或債市連動性不大，或波動沒有股市那麼大？
避險基金
Hedge
Funds
什麼是避險基金？
◎也稱對沖基金
◎不准對外做廣告，且依法基金經理人也不得對公眾誇示期投資績效
◎資金門檻很高，不對新的投資人開放
◎有一年或幾年的閉鎖期（投資人開始投資到贖回前必須持續投資的期間，通常是一至五年之間）
◎允許經理人利用其它類型基金所禁止的投資技巧進行投資活動之基金，由特定開放式的投資公司或私人投資募集成立。此類投資技巧包括融資、放空及期貨與選擇權的使用；故避險基金不見得必然從事投資避險之活動。
◎操作的高度彈性及其靈活運用各類投資工具進行投資策略組合
投資避險基金的理由
傑夫 喬瑟夫（Jeff Joseph）
◎重點在於風險和保本
◎投資人的獲利與基金經理人的報酬息息相關
◎已績效為基礎的誘人酬庸，激勵了經理人努力追求超額報酬
◎和傳統股票與債券的連動性低
◎經理人可以採用各式各樣的投資策略
◎這類基金會吸引高優質的投資經理人
◎無論在多頭或空頭市場，都要創造正報酬
瓊斯模型－避險基金的誕生
◎艾福瑞德﹒
瓊斯（Alfred Winslow Jones）被譽為避險基金投資的發明人
◎1966年《財星》刊出「無人可及的瓊斯」將榮耀歸給瓊斯
法規和限制
◎法規：都受到1933年的證券法（Securities）和1940年的投資公司法（Investment Company Act）所限制和禁止
◎限制：（1）不能對公眾廣告宣傳
（2）只接受所謂的合格投資人
（3）投資人數最多只能有99人或499人
註：合格投資人指擁有一百萬美元淨資產或連續兩年個人年收入達二十萬美元（如有配偶，則個人年收入須達三十萬美元且未來仍持續維持此一水準的個人）
商業模式
◎有限合夥制
◎追求絕對報酬
◎無論市場情況如何，經理人都會設法產生正報酬
◎經理人和投資人的利益是密切結合的【費用結構】
管理費用
◎管理費＋績效費
◎績效的衡量一般使用所謂「高標法」（High Water Mark）
◎有些基金還有報酬門檻率（通常以某種債券或貨幣市場指數為基準）
◎評估時應該分析其管理、績效、風險和費用
合夥人合約書
合夥人合約書為避險基金最重要的部份，至少記載下列部份：
◎合夥人投資的目的、策略及風險因素。
◎一般合夥人。
◎合夥人可投資及加減碼的時機。
◎開辦費計算的詳細內容。
◎行政管理費用計算。
◎任何損失攤抵之策略詳細說明。
◎合夥人使用槓桿之可否。
◎全額提出處理之細節說明。
◎合夥人財務年度。
投資的最低門檻
◎投資門檻高
◎投資人的數目有限
◎組合避險基金（將基金多樣化分散於多位經理人）門檻較低
最重要因子
◎避險基金的經理人是挑選避險基金時最重要的因素
◎避險基金都是外部稽核員
◎透明度則是檢視經理人的投資組合能力
十種常見避險基金操作策略
◎第一類：市場中立策略
＊第一種：可轉換證券套利策略
許多避險基金投資人追求穩定報酬的來源，風險差異大，買債券並放空其股票
＊第二種：固定收益套利策略
買債券並賣出類似的債券或做空利率期貨
＊第三種：成對交易操作策略
做多一支股票時，同時作空同一產業的另一支股票
＊第四種：偏多或偏空投資策略
作多認為有價值型的股票，作空認為超漲的股票
＊第五種：市場中立操作策略
純粹只仰賴經理人選股的能力，經理人預估股票的上漲或下跌，建構投資
組合，排除市場風險
＊第六種：短線交易操作策略
單純從積極短線交易獲利
◎第二類：特殊事件導向型策略
＊第七種：併構套利操作策略
利用兩家公司宣佈合併時出現投資機會
＊第八種：危難公司操作策略
投資陷入財務危機的公司
◎第三類：趨勢交易型策略
＊第九種：全球宏觀投資策略
根據全球經濟趨勢作出判斷，等於以該趨勢押注
＊第十種：組合避險基金
將許多避險基金放在一個籃子裡
避險基金指數和投資程序
◎存續偏差和未呈報風險
避險基金不呈報指數的四大主因：（1）私募合夥制，不用向外界報告（2）
基金績效不佳（3）不對新投資人開放的基金，沒有呈報業績的刺激動機（4）
如果基金表現良好，也有可能結束該基金
◎透明度：是避險基金投資所關切的最重要因素之一
◎資料回補的蝴蝶效應
◎異常值：容易出現某些策略的經理人獲利表現分散極廣的現象
尋找避險基金
◎現在有一種一般大眾有機會接觸到的組合避險基金，主要投資於標準普爾避險基金指數
◎避險基金的資料庫：Investorforce和TASS
◎諮詢顧問公司
◎自己作避險基金研究和分析似乎是不可行
投資組合避險基金－現今的趨勢
◎投資機會及門檻較低了
◎避險基金的流動性較高
◎組合多樣化、風險波動性低
◎挑選適合的組合基金經理人
全球化投資
◎黃金
（1）黃金在自由市場發展上是最穩定也是眾人最希望擁有的金融工具
（2）共同貨幣的標準
（3）傑拉德．羅布（Gerald
Loeb）黃金是「人類最根深蒂固的商業本能」
（4）黃金是一種通貨
（5）直到美國匯率穩定為止，黃金都是絕佳的投資標的
◎商品期貨基金
（1）依賴有成就的專業人士代勞
（2）重點都是全球總體經濟的改變
（3）長期波動投資著稱
（4）不適合心臟不強的投資人
◎不動產投資
（1）地點決定了一切
（2）3％的通貨膨脹率表示不動產價格在24年中會倍增
（3）不動產投資會替長期投資人帶來令人關注的機會
（4）長期利率鎖定在適當的低檔
瞄準未來投資
◎電腦和資訊革命
◎生物科技革命
◎量子革命
結論:投資成功的關鍵，在於是否了解市場與經濟的未來走向，而非過去的走勢，如果想要在未來成功，必須調整自己的投資策略，才能因應新經濟的實際情況
國際避險基金與全球投資
張松露（2005/5/9）
避險基金（Hedge
Funds）為利用套利方式同時在金融市場作多、賣空以賺取價差的共同基金。譬如在單一股票市場經由融資或融卷方式作多或放空股市，隨著金融商品的增加，避險基金套利的管道更為多元，舉凡一般金融商品如股市、債券、匯市、期貨等，到衍生性金融商品如選擇權、金融商品期貨等，都是避險基金操作的標的。而除了單一國境的金融商品買賣，全球避險基金更將投資管道遍及全球，在全球市場中尋求任何套利獲益機會。
全球避險基金若要達到最佳投資獲利，必須在多樣的金融商品與全球市場中做出正確的判斷抉擇。就這兩方面而言，豐富的金融商品知識與實務操作經驗，
以及充分掌握全球金融市場變化，將是全球避險基金是否能成功的關鍵因素。歐美資本市場相對世界其他國家，較為開放進步，歐美資本家挾著雄厚的資本，在全球各地尋找投資機會，配合優勢的國力，強調全球市場的開放整合，為這些資本家的資金進出全球各地金融市場掃除障礙。
相對歐美開放的金融市場，新興國家金融市場較為封閉，但是為了吸引全球資金，也都往金融改革開放方向前進。改革開放同時，如何避免富可敵國的全球避險基金進場炒作，造成金融風暴，則是必須有所對應，並極力防範者。
國際避險基金與全球投資
教社所研一 李春金
避險基金(Hedge Funds)也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」。何謂避險基金呢？乃是在市場大幅波動時從中牟利，投資標的不受限制。避險基金經理人有充分的授權及運用資金的自由，凡是經理人認為有利可圖的投資策略均可運用。除了股票、債券之外，還可投資於各種衍生性金融商品，如期貨、選擇權等高槓桿、高風險、高報酬之投資工具。而避險基金最主要的精神在於經理人巧妙運用多空部位來規避市場的風險，經理人以追求絕對報酬為操作目標。
一般而言，避險基金具有以下特點：
1.追求絕對的報酬率：以最小的風險追求絕對的報酬。
2.利用空頭配合多頭部位並行操作：為了以最低的風險換取最高
的報酬，並降低市場風險，常利用空頭配合多頭部位並行操作。此外，也交互使用期貨、選擇權或其他策略來降低部位的波動性。
3.較不受各國的證券單位管理限制，不論是操作手法或工具都較靈活且有彈性：除美國外，避險基金常設立於免稅及法律管制較不嚴格的國家，以確保其運作的彈性。
4.經理人收取績效獎金：避險基金的操作需運用多元且複雜的交易工具，經理人要能靈活彈性運用並分析金融環境與市場趨勢。因此，大都從基金獲利中提撥固定百分比給經理人，作為績效獎金，不同於傳統基金經理人只收取固定年費或管理費的做法。
避險基金發展上的限制因素主要為不能對公眾廣告宣傳和只接受所謂的合格投資人。大部分的避險基金都不是透過公開募集，而是採取私募的方式，並在嚴禁廣告之情形下，要取得相關的資訊益形困難。另外，加入避險基金的門檻太高，是有錢人的俱樂部，一般投資大眾可望而不可及。
全球化促進世界各地資金的流動，使得不同地區的金融市場互動愈加頻繁，不能自立於全球化的熱潮，避險基金的管理與金融市場風險，將益形重要。
國際避險基金與全球投資
教社研一 許倪瑋
相較於傳統基金，避險基金的策略與投資工具的多元化，提供投資者更多的獲利機會傳統基金的操作模式，大多是以大盤為指標，基金經理人所追求的是能夠超越大盤的相對績效，儘管投資人仍屬於虧損的狀態，但經理人的績效卻已是打敗大盤的勝出者，且就操作策略來說，傳統基金通常不使用財務槓桿，加上僅可以做多而無法做空的限制，使得傳統基金在缺乏零活性的情況下，面臨空頭時，只能以減持部分持股來規避下檔風險，也因此使得績效多數需仰仗市場的表現﹔相對於傳統基金此種較缺乏彈性，以追求相對報酬績效表現的操作手法，避險基金多元化且可運用財務槓桿建立多空部位的操作策略，則提供了投資人更多獲利的可能。
另外避險基金讓經理人有充分的授權和資金運用的自由度，績效報酬表現是端看經理人的操盤功力，以及對市場趨勢、事件影響的判斷力，多樣的操作策略，使其績效與市場連動性超低，全賴個別表現。而也因為避險基金全看經理人表現，雖然主要以追求高報酬、規避風險為出發點，但是仍發生過引起金融市場秩序大亂的事件，也是投資人再避險基金時應注意多加注意的。
參考資料：渣打投顧投資月刊2004.11月號
國際避險基金及全球投資
教社研二 施俊良
全球第一檔避險基金(Hedge Fund)在一九四九年於美國發行，而避險基金這個名稱真正聲名大噪則是西元九○年代後期，國際炒手索羅斯突擊英鎊、泰銖、港幣，才讓一般普羅投資大眾見識到避險基金的能耐，但是現在索羅斯旗下避險基金的績效表現已不理想。
有時為求高報酬不計風險
一般來說，避險基金可分為「分散多樣型」與「強化收益型」，前者著重穩定，防範空頭市場的衝擊，後者則追求很高度報酬，致使有時甚至不管風險。相對於傳統基金，避險基金讓經理人有充分的授權和資金運用的自由度，績效報酬表現是端看經理人的操盤功力，以及對市場趨勢、事件影響的判斷力，多樣的操作策略，使其績效與市場連動性超低，全賴個別表現。
而也因為避險基金全看經理人表現，雖然主要以追求高報酬、規避風險為出發點，但是仍發生過引起金融市場秩序大亂的事件，最有名的就是美國ＬＴＣＭ(Long-Term Capital Management)，成立於一九九四年二月，總資產十三億美元，採取市場風險中立套利的交易策略，也就是持有被低估的有價證券或債券，賣空被高估的有價證券或債券，一九九八年時，該基金因為誤判情勢而持有龐大俄羅斯公債，結果虧損四○億美金，嚴重影響金融市場安定，最後美國政府介入才平息這場紛亂。
全球資產規模七、八千億美金
普羅財經新金融商品研究中心資深經理黃宏治指出，根據統計，目前全球避險基金約七、八千檔，總管理資產規模約為七、八千億美金，是十年前的二○倍以上，每年資金流入的成長率約為一五％到二○％，主要來自法人機構的投資資金，但私人投資者也越來越多，特別是擁有可觀淨資產的有錢人。
黃宏治說，美國是避險基金的起源地，現在的總資產規模約在六千億美金，歐洲自二千年後，開始出現快速增加的現象，目前總資產規模約一千億美金，至於亞洲(包含紐、澳)，則是避險基金發展的新興市場，因為基期比較低，所以成長率最高，這二、三年基金數的成長是以倍速在增加，管理資產年成長率則是在五○％以上，目前總資產規模約三五○億美金，募集基金數約二百檔，主要發展且政府開放的地區，包括澳洲、日本、新加坡、香港及印度等，其中新加坡是在去年初開放，香港是前年底。
錢雜誌第 211 期
國際避險基金與全球投資
教社研一 賴怡真
避險基金（Hedge Fund）又稱對沖基金，它就是要清除「市場變動」的風險。以股票而言，若遇到大環境的變動，幾乎全盤下跌，去年總統選舉的爭議風暴造成台股的重挫，就是最明顯的例子。所幸隨著社會的日益進步，更多的國家、市場允許以「放空」的方法來避免風險。避險基金即是用放空投資標的、使用槓桿及買賣衍生性金融商品等非傳統技術及工具，來規避風險，增加收益，它是較彈性的金融操作方式。傳統型投資是仰賴市場之表現來決定績效，而避險基金則是仰賴經理人之專業操作技術及經驗，以追求「絕對報酬」為操作目標。
避險基金主要是指海外投資而言，可避開國內系統風險，現階段避險基金發展主軸雖然在歐洲地區，不過最有發展潛力的是亞洲地區，但它的投資門檻極高，早期是100萬美金以上，不過現在可為5~10萬美金，然而即使門檻有降低，它仍被外界稱為是富人的投資工具。但是由於法規上對避險基金的規定較少，各基金公司對投資人所公佈的資訊也很少，經理人如果其行為操守有問題，那麼往往使投資人蒙受極大損失，又因每一支避險基金的規模都相當大，造成的後果不堪想像。然而，當前全球避險基金的投資潮流銳不可擋，以理財觀點來看，避險基金不論市場多空都能追求正報酬，是種可以累積越久、領越多的好理財工具。我國政府若能適當地開放避險基金，立法規範避險基金，讓資訊透明些，將有助於讓投資人獲得應有的保障。
國際避險基金與全球投資
教社一陳美真
「避險基金」是私募型基金，又稱對沖基金或套利基金。根據美國聯邦法規是不准對外做廣告，基金經理人亦不得對公眾誇示其投資績效。避險基金目前的情況可追溯至1930、1940年代就訂定的一些規章，而其年代遠在此類基金創立前。今天約有8000支這類基金，管理逾7000億美元資金，且數量還在迅速增加中。避險基金之所以會成長，主要在於它誘人的投資報酬，高於投資股票、債券或共同基金等工具。
避險基金限制：（1）不能對公眾廣告宣傳，（2）只接受合格投資人（有100萬美元淨資產，或連續兩年個人年收入達20萬美元），（3）證券法限制投資人數最多只能99人或499人，視投資人的淨資產而定。避險基金的商業模式被建構為有限的合夥制，經理人是一般合夥人，投資人是有限合夥人，經理人經常將自己很大部分的淨資產投入，使自身的利益與投資人的利益休戚與共。避險基金的典型費用是1%的管理費加20%的績效費。組合型避險基金另有額外的管理費和績效奬金要負擔，組合型的好處是能以較低的成本，將資金多樣化分散於多位經理人，因為一項投資可散佈給多位隱藏的經理人。
避險基金的最低投資門檻非常高，從25萬美元起至100萬美元以上都有。組合型避險基金的最低門檻較低，通常最低金額是2萬5000元到25萬美元，新推出的產品也可能低到5000美元。
避險基金的經理人是挑選避險基金時最重要的因素，選擇恰當的經理人需要仔細的查核程序，除了審閱該基金結構和管理上的許多層面外，還必須檢查其後端作業、該基金金錢流出與流入量、投資部位集中性、透明度和該經理人的背景。因此，後端作業的單位，或者是提這些服務的外包公司，都必須很有效率，而且信譽卓著。
投資組合避險基金有兩項理由和投資股票共同基金的理由類似，都是為了投資多樣化與其專業管理。組合避險基金受歡迎的四項原因：接近機會、流動性、多樣化和研究。組合避險基金在觀念上類似共同基金。共同基金募集資金後，就投入多種股票或債券，而組合避險基金募集了資金後，則投入在多種避險基金經理人。經理人亦可將風險分散投資在一種策略或多種策略的各個經理人上。
國際避險基金與全球投資
教社所研二 李家伶
傳統時代的人民藉由穀物來交換，為了避免物價波動，所以會約定時間提前交換。如今隨著美國制定標準策略後，以實行之，並開啟序幕。最初瓊斯他採取兩項方案，一是放空【short sales】、二是槓稈【leverage】。來實行之，並獲得成功。
然而避險基金，指的是避險基金的經理人獲得授權與自由運用的，例如有機可圖的投資皆宜，以往採取給予經理人固定的管理費等方式實行，現行則以以分紅或抽取部分佣金等方式。而共同基金指的是以基金公司共同發行，招集社會大眾以募集資金，但其風險皆由社會大眾要共同承擔之。已開發國家避險基金不如共同基金那樣方便，在私下或公開募集資金上有諸多限制，因此開發中國家會擔心一但開放會隨即引爆金融風暴，雖然能帶動經濟繁榮但也有它的弊端。
台灣政府對於屬地問題，提出企業若在本國投資資金需課稅，但海外則不需，因此許多公司會傾向如英國的維京群島、開曼群島等，進行設立子公司（空頭公司），以方便轉運等以達到免稅制度。這樣一來能節省人力、財力等，反而是一大利多。
國際避險基金與全球投資
教社研二 蘇清泉
壹、何謂避險基金
基金經理人透過放空、套利、槓桿及衍生性金融商品等方式來達成絕對回報為導向的投資目標。所謂絕對回報為導向的投資目標是指：不論市場走向為何，基金經理人只要求正數回報。
貳、傳統基金與一般基金
相較於傳統基金，避險基金的策略與投資工具的多元化，提供投資者更多的獲利機會傳統基金的操作模式，大多是以大盤為指標，基金經理人所追求的是能夠超越大盤的相對績效，也因此當市場走空，大盤下跌3 成，而基金整體報酬若只下滑1 成，儘管投資人仍屬於虧損的狀態，但經理人的績效卻已是打敗大盤的勝出者，且就操作策略來說，傳統基金通常不使用財務槓桿，加上僅可以做多而無法做空的限制，使得傳統基金在缺乏零活性的情況下，面臨空頭時，只能以減持部分持股來規避下檔風險，也因此使得績效多數需仰仗市場的表現﹔相對於傳統基金此種較缺乏彈性，以追求相對報酬績效表現的操作手法，避險基金多元化且可運用財務槓桿建立多空部位的操作策略，則提供了投資人更多獲利的可能。
參、基金經理人的策略
一、股票多空策略。
二、市場中立套利策略。
三、事件導向策略。
四、危難証券策略。
五、總體經濟策略。
六、放空策略。
肆、避險基金的風險
一般來說避險基金較不受管轄，但相對也無法提供投資者如經主管機關核准之基金相同程度而就流動性來說，由於避險基金的基金單位或股份之流動性相較傳統基金其受限程度較高，因此對沖基金所投資之標的的流動性也通常不如傳統共同基金之投資標的(如股票或債券)，投資人在贖回的程序上常常因而必須提早通知基金公司，且贖回金額入帳所需的作業時間也比傳統的共同基金要來的長了許多(基本上至少約需一個月，甚至更長的時間)，加上由於避險基金的操作策略相對較為複雜，在對一般投資人的資訊揭露程度上透明度也較低，此外，由於避險基金可藉由財務槓桿提供投資者獲得更高總報酬之機會，但相對的，其所承受的資本與利率風險也隨之升高。